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投資要點:
通過復盤2010年1月1日-2023年7月31日大金融板塊21家A+H上市公司兩地股票出現的折價/溢價現象,我們發現如下結論:
我國諸多公司選擇內地與香港雙重上市,金融板塊具有較強代表性。截至2023年7月31日,我國共有148家A+H上市公司,總市值約為24.4萬億人民幣,占滬深總市值的29%。金融板塊占據A+H上市公司近一半市值,具有較強代表性。
內地和香港大金融板塊A-H溢價水平呈現明顯3段式分布。2010-2014年秋季A-H溢價在0%附近,兩地價格無顯著區別。2014年10月至2015年1月期間券商,保險,銀行三個板塊溢價均明顯上漲,且出現分化。2019年上半年券商與保險溢價明顯上升,而銀行板塊溢價則保持穩定。截至2023年7月31日,券商整體溢價較高,超過120%;保險次之,溢價在100%左右;銀行溢價較低,在40%左右。
2020年后大金融板塊溢價開始保持相對穩定,部分公司A-H溢價出現一定程度的均值回歸現象。以2020年1月至2023年7月為樣本區間進行研究發現,金融板塊公司內部A-H溢價差距較大,出現明顯分層現象。A+H上市公司的溢價均值與標準差呈現正相關。平均溢價較小的公司,其溢價較為穩定且容易出現均值回歸現象。部分溢價較大的公司,其溢價波動不穩定且可能出現一定的趨勢。
我們篩選出了樣本區間溢價相對穩定且出現明顯溢價均值回歸的標的,研究其均值回歸的特征;對照當前A-H溢價與過去歷史數據可以得出若溢價出現均值回歸且不考慮未來匯率變動的情況下,兩地股價漲幅的相對變化。若未來兩地資本市場以及外匯制度不發生較大變化,則均值回歸的特征或可在現實投資中作為A-H標的切換的參考依據之一。
風險提示:海外經濟衰退風險超預期;海外貨幣政策超預期;國際地緣形勢變化超預期;海外金融風險發展超預期;歷史經驗不代表未來。
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